Agreement

请阁下详细阅读本提示,并注册成为汉和资本特定的合规投资者,方可获得汉和资本网站私募投资基金产品宣传推介服务。

根据中国基金业协会的《私募基金募集管理办法》以及及证监会的《证券期货投资者适当性管理办法》规定:“ 私募基金管理人、私募基金销售机构不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金,不得通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会 和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式,向不特定对象宣传推介。”

汉和资本网站谨遵《私募基金募集管理办法》以及《证券期货投资者适当性管理办法》之规定,只向特定的合格投资者宣传推介相关私募投资基金产品。

阁下如有意进行私募投资基金投资且满足《私募投资基金监督管理暂行办法》以及《证券期货投资者适当性管理办法》关于“合规投资者”标准之规定,即具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只 私募基金的金额不低于100 万元,且个人金融类资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元人民币。


This certificate of recognition

Login

合格投资者调查

1. 您的年龄介于( )
  • A.18-30岁
  • B.31-50岁
  • C.51-65岁
  • D.高于65岁
2. 您的学历( )
  • A.高中及以下
  • B.中专或大专
  • C.本科
  • D.硕士及以上
3. 您的职业为( )
  • A.无固定职业
  • B.专业技术人员
  • C.一般企事业单位员工
  • D.金融行业一般从业人员
下一步
提交

汉和资本:2018年致投资者信

2019-03-07来源:汉和资本

VCG41485858965.jpg

本文转载汉和资本投资总监罗晓春先生2018年致投资者信,原文写于2018年10月。


各位尊敬的投资者:


2018年,汉和资本跨入了成立以来的第五个年头。我们发自肺腑的感谢各位无论在任何市场环境之下都给予我们无条件的信任和支持(特别是在2015年股灾、2016年熔断、以及今年以来贸易战引起的极端市场动荡中的支持)。实际上,汉和优异业绩的取得,和您岿然不动的心态有莫大的关系。如果我们不得不每天接100个客户电话,要求我们对近期的业绩表现(无论好坏)做出解释,那我们将会变成一家呼叫中心,而非可以给客户创造价值的基金管理人。作为职业投资者,我们深知,您,做到对市场的巨大波动安之若素并不容易!辛苦了,各位!


我们在去年写给各位的信里曾经提到:真正的业绩优劣,至少需要用五年甚至更长的时间去诠释,需要历经各种极端市场环境的考验才有意义。那么在此,五年过去了,我们终于可以欣慰的宣布:汉和经过了各种极端市场环境的考验,依然取得了骄人的业绩,我们就是那烈火炼出的真金。


截至2018年9月30日,汉和资本1期运行了整整五年又二十天的时间。按绝对收益考量,五年来,汉和资本1期累计实现了非常不错的投资者净回报,远超同期沪深300指数38.95%的涨幅,我们的客户,如果一直持有汉和资本1期,其将获得非常可观的年化净收益。(由于汉和资本旗下所有产品均采用同策略,我们所有的持有人在相同持有期,无论持有哪只产品,获得的回报是基本完全一样的。)


如果按相对排名考量,与同时期运行的全部215只股票型公募基金对比,汉和资本1期的投资者净回报收益排名也非常靠前。如果考虑真实体现管理人投资能力的费前收益率,汉和资本1期的表现则更为领先。


2008111141247802_2.jpg


过去五年,如果和私募基金比较,考虑到:1)私募基金的种类繁多(股票型,商品型,债券型,期货型等等);2)有的管理人旗下不同产品采用不同甚至相反的投资策略,不同产品间业绩差距显著;3)有无使用杠杆等因素不可知;


由于以上种种原因,我们无法给出精确的排名。但,如果综合考虑基金管理人旗下全部产品的业绩表现,以五年作为一个维度,在股票策略的基金管理人中,汉和资本应该也是非常非常优秀的。


应该说,无论从哪个方面来看,汉和过去五年的长期投资业绩都相当优异。给我们的客户交出了一份满意的答卷。


历史业绩的取得,是汉和自成立以来始终坚持超长期价值投资的结果。但是,我们想和各位分享的是:我们只是常胜军,却绝不是百战百胜的战神阿瑞斯。在我们历尽沧桑,呕心沥血的投资过程中,绝非一帆风顺。汉和历史上投资失败的标的确实不多,但也绝不是没有。


为了各位可以更加真实,全方位地了解我们(了解我们光鲜业绩背后的糗事),我们特意选取了其中两个相对典型的失败案例跟各位分享。


案例一:这是多年前我们重仓的一个标的,持仓比例较高。该上市公司的投资逻辑非常完美,一方面,该公司享有领先的行业地位,广阔的发展空间;另一方面,公司的管理团队也非常优秀,且摩拳擦掌,为该企业未来五年发展制定了详实可行的计划。如果一切顺利,该投资标的很大概率会有很好的长期收益。


但,就在我们意气风发持有该标的并期待美好未来的时候,该上市公司的灵魂人物突然因为种种原因离职了。我们立刻对该事件进行了评估,评估的结论并不乐观。该公司所处的行业竞争非常激烈,既有的竞争优势需要持续的高质量运行方可持续。原灵魂人物离去以后,新接任的管理团队是否可以延续过往优势变成了一个不确定的事情。在这个时间节点上,在考虑了潜在风险和可能的上涨空间以后,我们认为,该标的已经不符合我们大概率非对称的方法论(何为大概率非对称,我们在下文会有表述)。


相应的,我们在该人事变动事件之后的第一时间,将该标的清仓。虽然我们行动迅速,但是该标的还是对整个组合的影响达到了负的一个百分点。


案例二:这也是一个我们的重仓股。跟上一个案例的投资逻辑不同,但同样非常值得看好。具体而言,公司在平稳经营了多年后,开始了战略调整。该上市公司成功把非核心资产剥离,开始重新聚焦主业。我们判断,由此会带来净利润率的大幅提高。而且,此前困扰公司的非核心资产折旧问题和由此产生的巨额财务费用都有希望在新的聚焦战略下逐步解决。因此,如果所有价值驱动因素兑现,公司的净利润和市值有增长三到五倍的可能。即使未兑现,公司估值较低,行业竞争格局良好,也具有很好的安全边际。我们非常看好公司未来三年的成长。


然而,不幸的是,我们持有不短的一段时间后,公司新战略的制定者和执行者突然因意外去世。由于我们无法预测公司新的管理团队对公司的整体经营思路是否会延续我们期望的节奏,导致公司整体投资逻辑变得不再那么确定。经过严谨评估之后,又一次,我们在赔钱的位置完成了清仓。


如果说有什么比遇上一次黑天鹅事件更痛苦的事情,那就是一年之内连续遇上两次黑天鹅事件。而这,就是我们在2014年的遭遇。


读到这里,大家也许要怀疑自己了:我竟然把钱委托给这么愚蠢的管理人,我是不是疯了。是的,如果仅仅以汉和资本1期刚成立后的一年半来看,您确实犯了一个严重的错误。因为,汉和资本1期在长达十个月的时间里,净值一直低于1。在其后的一年时间里,虽然身处牛市,但是汉和资本1期的净值涨幅一直小幅度落后于指数。不过,就是这样一个看似平庸的管理人,在接下来的不到四年时间里,却表现的大放异彩。若以五年时间作衡量维度,业绩更是非常非常优秀的。现在,可能需要配备放大镜才能在长期净值曲线图上找到当年回撤留下的痕迹了。


VCG211126768034.jpg


以上的悲喜故事并不奇怪,正如我们一贯强调的:投资权益类资产的本质是一个概率的结果。价值规律的客观性决定了资产价格必然围绕价值上下波动,这是一个既不能被创造也不能被消灭,且必然发挥其作用的自然规律。长期来看,价值低估的资产必然通过价格上升的方式实现价值回归。但短期来看,因为受到各种偶然因素的影响和干扰,兑现长期价值的路径又是极其不确定的。因此,在任何一个时点的资产价格都是长期必然性和短期偶然性相互作用的结果。


具体到投资业绩,长期表现优异并不代表每一个时期,即所有短期的表现都出类拔萃。优秀的基金管理人,必然是那些能够抽丝剥茧,穿透现象看本质,把握长期必然性的投资人。但这并不意味着他们可以抵御短期偶然性的影响。因此,在投资的漫漫征途中,如果汉和在某个时间段的短期业绩表现非常好,这可能单纯只是因为运气好;而某个时间段如果业绩乏善可陈,也必然只是短期运气不佳。从长期来看,所有非实力因素的扰动都会被时间熨平。而经历过长时间周期考验的投资业绩,才是您需要关注的结果。


行文至此,为了在阅读我们的糗事之后,各位重拾对我们的信心,我们打算也说一些自己的好话。毫无疑问,从业绩上看,汉和资本是一家优秀的私募基金管理人。而任何优秀的私募基金管理人,要使其业绩在未来可以延续辉煌,其优势必须是系统性的,可持续的。下面,请您允许我就汉和拥有的系统性优势进行一些简单的阐述:


VCG41545863075.jpg


1) 领先的投资理念:


汉和成立至今始终坚定不移地在中国资本市场践行超长期价值投资。正是对权益类资产的本质有着深刻认识,并且能够站在一个长期视角对投资标的价值做出独特而富有洞见的思考,给予了汉和无与伦比的优势。一方面,我们会以三年甚至更长时间维度为思考的出发点,从而可以忽略短期市场非理性因素的干扰,聚焦于投资标的的真正长期价值;另一方面,我们更多的用产业投资的眼光去看待上市公司,从一个长期维度获益于上市公司自身的成长。我们相信,在同样一场博弈里面,一种方法,如果是正确的,那么使用的人越少,则使用者的优势越大。恰恰因为中国资本市场长期价值投资者的极度匮乏,才给予了汉和这样真正的长期价值投资者巨大的结构性优势。


2) 系统的方法论:


方法论极为重要,它是连接抽象的投资理念和具体的日常投研工作的桥梁。没有方法论的支撑,就好像没有悬挂系统的车,无论底盘和发动机多么强大,也很难高质量的运转。


我们从成立以来始终践行的方法论被称为大概率非对称。简单的说,我们希望找到具有这样特点的标的:即当我们判断正确的时候,它大概率会上涨且涨幅巨大,而当我们判断错误或者黑天鹅事件发生的时候,它下跌的概率小且跌幅也有限。那么当具备这种特点的投资标的构建成一个组合之后,随着时间的拉长,无论短期影响股市的因素如何演化,最终大概率会发挥作用。时间这个奇妙的维度,会把大概率最终变成高胜率。组合运行的时间越长,其胜率也就越高。


长期来看,这是符合严谨数学规律的做法,既能持续获取长期较高收益,同时还可以在长期中规避资本遭到永久性巨大损失的风险。


3) 组织严密的研究团队和体系:


在普通投研决策流程中,最大的问题,就是基金经理和研究员之间的沟通障碍。我们称之为“无效沟通”。无论研究人员和投资经理个体是多么优秀,如果相互的投资理念和投资哲学是不一致的,则实际上,并不能形成有效的合力。所以,有时会出现的情况是:研究归研究,投资归投资,更多的时候,是投资经理一个人在战斗。


有鉴于此,汉和自成立以来始终致力于通过自主培养来打造投研团队。汉和的研究员全部自主培养,基于汉和自身成熟先进的投资理念和方法论进行培训,且经过足够长时间的实战打磨。他们可以完全理解基金经理(也即我本人)对什么感兴趣,对什么不感兴趣。从而在海量的信息和研究报告中可以筛选出最重要的投资逻辑和信息。


在拥有了一支具有很强战斗力的研究团队之后,我们还构筑了完善的研究流程以使这个团队的效用最大化。每一个研究员,都在该流程下高效运转,从而使汉和的研究团队变成了一架处理能力强大的研究机器。我们像鲸鱼一样,吞下市场上的所有信息和研究报告,然后经过研究机器的处理,输出最优质的研究结论。


实际上,在汉和仅有一名研究员的时候,就把着力打造强大研究能力作为公司发展的最根本战略。在公司运行的过程中,我们始终着力不断加强这一优势。以研究流程为例,该流程的初稿诞生于汉和资本1期运行之前,但时至今日,我们还在不断对其细节进行完善。


VCG41501869671.jpg


4) 符合历史大趋势的价值观:


汉和的核心价值观可以概括为:超长期,极精致,可持续。


超长期:我们思考一切的角度均从超长期出发。对于投资,我们的持股周期超长,目光长远。对于员工,我们致力于长期共同成长(汉和的员工离职率极低)。对于客户,我们希望为其创造真正的长期收益。对于合作伙伴,我们致力于长期共赢,而绝不会去计较一时的利益得失。总之,我们只对超长期的事情感兴趣。


极精致:汉和的管理风格是精细的。大到管理投资组合,中至前中后台的流程建设,小到对员工的着装要求。凡是和汉和接触过的人都会有感觉,我们把对细节的完美追求做到极致。即使是一份宣传材料,我们也希望它不仅是数据的堆砌,还要有足够的品味和美感。


可持续:对于我们的历史业绩、团队建设、公司管理制度、产品的总管理规模,我们的思考出发点都会考虑是否是可持续的。如果一种投资方法会在短期创造佳绩,但是长期看无法管理巨额的资金,我们不会采用。如果一个应聘者能力超强,但是人品有潜在的风险,那么我们不会录用。我们希望,我们目前取得的一切成绩,在未来都是可持续的,都不会随着时间或我们自身规模的变化而被弱化。


VCG41167237435.jpg


好了,通过以上毫不遮掩的自我吹嘘,希望我已经成功挽回了您对我们的信心。那么,这封信也该收尾了。


展望未来,市场的短期走势扑朔迷离,中美贸易战的硝烟依然弥漫,但是理性告诉我们:中华民族实现伟大复兴的进程不会逆转。而在此过程中,一定有很多伟大的世界级企业诞生。我们将一如既往的坚持自身超长期价值投资的理念,和这些最优秀的企业同行。短期市场走势我们无法预料,但对于我们自身的长期业绩表现,我们深具信心!


在信的最后,我发自肺腑的祝愿我们所有的客户健康喜乐!衷心感谢您选择了汉和的产品。我们深知,您托付我们责任的分量。三年锁定期,非对我们有极强信心且目光远大的客户不能为。咱们明年的此时,再见!




                             汉和资本投资总监:罗晓春

                               2018年国庆节于北京


More
Forum
北京汉和汉华资本管理有限公司 ©2014 版权所有 京ICP备17000945号-1